贵州茅台牛年9个交易日缩水6800多亿元 “抄底”时候到了？

股价连续大跌昨日迎来小幅反弹，市场以为贵州茅台能够就此展开反攻，然而相反，今日贵州茅台继续走弱，收盘重挫4.63%，报收2058元，最低甚至一度达到2033元，股价进一步逼近2000元。

春节前市场还在亢奋地喊着股价直逼3000元，如今仅仅9个交易日就让股价朝着反方向下降到2000元，这个反差也太大了吧。

然而，股价跌得多了也不全是坏事。一些机构表示，这正好是逢低入场的好时机。

股价再度重挫，逼近2000元

3月1日，贵州茅台股价结束“三连跌”，报收2158元/股，上涨1.66%。而此前，贵州茅台已连续三个交易日收跌，其中2月24日跌幅达5.11%，2月25日、2月26日分别下跌1.78%、1.27%。

贵州茅台要杀回来了？市场一时很有信心。

然而，事与愿违。贵州茅台3月2日高开低走，盘中回落走低，一度跌逾5%，最低至2033元，眼看要跌破2000元大关。截至收盘，该股跌4.63%报2058元，全日成交148亿元。目前贵州茅台市值为25853亿元，较2月10日的32674亿元减少6821亿元。

值得注意的是，牛年开市以来（2月18日），贵州茅台开启下跌模式，截至目前累计跌幅达20.88%。

贵州茅台自2021年1月4日突破2000元大关，2月10日创出2601元的收盘历史新高，区间涨幅达30%；并在春节后首个交易日的2月18日盘中创出2627.88元的历史新高，此后便震荡下挫，今日盘中最低至2033元，牛年9个交易日跌幅高达20%，这在贵州茅台股价历史走势上十分罕见。

重仓茅台基金经理跌落神坛

根据深港证券研报统计，今年以来，去年的公募基金前20名，普遍迎来高开低走的行情，年初至今20家中获得正收益的仅有5家。近一个月回调最为猛烈的主要就是重仓白酒消费和新能源汽车等板块的部分基金。以高度持仓消费股的易方达张坤和萧楠为代表，极致持仓风格的基金经理迅速跌落神坛。

深港证券研报统计，2020年重仓股市值和其占持仓总市值比的基金中，白酒均是最主要持仓。其中，易方达蓝筹精选（005827.OF）第一重仓股为贵州茅台，招商中证白酒（161725.SH）为山西汾酒和洋河股份，华夏上证50ETF（510050.SZ）为贵州茅台，易方达中小盘（110011.OF）为贵州茅台和洋河股份，易方达消费行业（110022.OF）为山西汾酒和泸州老窖。

基金重仓白酒股对应的，是白酒股中基金持仓比例在高位。深港证券根据基金四季报统计，贵州茅台和五粮液是最被基金青睐的两只股票，分别有1665只和1322只基金持有，相比三季度增加了225只和228只，基金持仓占流通股比例分别为6.62%和11.01%。此外，泸州老窖和山西汾酒，四季度基金持仓数也分别为493只和278只，基金持仓占流通股比例分别为17.05%和11.20%。基金在白酒股中处于高度控盘状态。

盈亏同源，节前因为重仓白酒获益颇丰的，恰恰就是节后“混”地最惨的。例如，鹏华中证酒ETF（512690.OF）去年全年回报率117.96%，年初至今和过去一个月回报率分别为-4.6%和-8.96%；鹏华中证白酒（160632.OF）去年回报率117.96%，年初至今和过去一个月则分别为-4.6%和-8.96%；尤其是明星白酒基金招商中证白酒，去年回报率为113.34%，年初至今和过去一个月分别为-4.9%和-9.15%。

茅台还有多少投资的价值？

贵州茅台的业绩和发展规划仍然值得期待。

茅台集团2020年业绩近日出炉。2月27日，贵州日报发布《贵州省2020年国民经济和社会发展计划执行情况与2021年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中透露了茅台集团去年的业绩表现。数据显示，2020年茅台集团营业收入、利润总额增长13.7%和18.2%。以这两个数据推算，2020年茅台集团的收入和利润总额分别达到了1140.41亿元和543.72亿元，超预期完成目标。根据茅台集团此前定下的目标，公司计划2020年完成营业收入1100亿元，同比增长10%， 净利润505亿元，同比增长10%。

同茅台集团一样，上市公司层面贵州茅台的营收和净利润也呈放缓趋势。此前，贵州茅台已发布业绩预告，预计2020年实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右，预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右，同比增长10%左右。

从近年来的增速统计来看，贵州茅台自2014年业绩增速见底后连续保持了4年的高速增长，但近两年增速有明显回落。2017年，贵州茅台的全年营收和净利润增速分别达到了49.81%和61.97%，2018年，贵州茅台全年的营收和净利润也达到了26.49%和30.00%。转折点发生在2019年，贵州茅台营业收入854.30亿元，较上年同期增长16.01%，归属于上市公司股东净利润412.06亿元，同比增长17.05%，增速放缓明显。

不过即使是在业绩放缓的情况下，茅台集团依然是白酒行业中的龙头老大。而且，贵州将做大做强茅台集团，力争把茅台集团打造成为省内首家“世界500强”企业、万亿级世界一流企业。

涨和跌，机构的信心不变

贵州茅台股价大涨时，机构大幅上调其股价预期，号子喊得真是响亮。

在2月10日，中信证券上调贵州茅台1年目标价至3000元/股，认为品牌与渠道持续进化下，茅台核心壁垒不断加厚。短期看，非标产品有望率先催化增长提速。更长维度看，公司量价稳增基础扎实，具备长维度业绩增长的高确定性，有望充分享受估值溢价。2021春节动销不断凝聚更强共识，白酒板块投资依然乐观。茅台攻守兼备，更多催化下有望引领行业上涨。公司市值站上3万亿后，仍有广阔长期空间。

同日，华泰证券上调贵州茅台目标价至2880.75元。华泰证券指出，公司“十三五”营收/规模净利CAGR为24%/24%，实现了高质量发展， 展望未来，公司将持续推进生产能力建设，渠道结构不断优化，市场管控 力不断增强，高渠道利润指示下游需求保持强劲，我们看好直销渠道占比 提升、高附加值产品结构调整等对均价的拉升，业绩将保持长期稳定增长， 维持盈利预测，预计其20-22年EPS36.22/41.75/49.09元，参考可 比公司21年平均PE69x，给予茅台21年69倍PE，上 调目标价至2880.75元。

贵州茅台和白酒板块节后不断回调，不少机构也在研究是否看走眼了，但是研报多数是表示这是基金的调仓换股，其核心价值并没有变，反而不断强化长期看好白酒龙头的信心。

如光大证券指出，近期白酒板块出现较大回调，周期品相对较低的估值水平叠加较高盈利弹性，市场风格出现阶段性转换。从基本面来看，21年春节旺季白酒动销反馈良好，行业维持高景气度，一季度业绩支撑较强，有望催化板块回升，股价及估值回调后，板块将迎来更佳投资机会。高端白酒赛道优势明显，业绩增长确定性最高，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒将继续分化，建议关注品牌和渠道运作层面具备全国化基础的酒企，推荐山西汾酒，关注洋河股份。

华福证券认为，近期，全球国债收益率快速上行，市场对流动性收紧的预期提前，对前期处于高估值的板块形成利空。而且，春节前对白酒板块业绩过度兑现，因此，节后整体板块出现大幅回调。短期内，板块出现大幅反弹的可能性较低，投资者应合理降低收益预期。但是，板块基本面仍然向好，长期以公司利润带动股价上涨可期。根据经销商反馈，春节前后，高端白酒需求仍然旺盛，批价坚挺，库存处于低位，高端酒环比去年在销售口径增速超过两位数；次高端虽然受限于大型宴会，但是产品结构升级较为成功。因此，仍然推荐贵州茅台、五粮液两经营稳健、业绩预期相对稳健的龙头企业，关注估值相对低位的洋河股份的改革效果落地机会。

不过，目前一些机构在大量减持贵州茅台股票。

全球最大中国股票基金——瑞银旗下的瑞银（卢森堡）股票基金-中国机遇（美元）在1月份减持了贵州茅台的股份。截至1月底，贵州茅台为瑞银中国机遇的第五大重仓股，持股市值为8.16亿美元。与2020年底相比，瑞银中国机遇持有的贵州茅台减少3.66％。截至2月10日，瑞银中国机遇总规模为174.81亿美元，折合人民币1128亿元，为全球最大的中国股票基金。2021年1月，该基金增持了好未来、阿里巴巴（ADR和H股），减持了贵州茅台、网易、香港交易所、招商银行（H股）。

不过，有分析认为，3.66%的减持比例，绝对够不上“重磅”，更无法说明瑞银中国机遇抛弃了贵州茅台。更可能的是，现在贵州茅台的价格已经涨了不少，减持部分股票，落袋为安而已。

跌得越多，越是买入良机？

贵州茅台的3000元暂时没有来到，反而是退到了2000元附近，这是超跌买入进场的时机吗？

对于白酒股的连续下挫，中信建投3月2日研报指出，白酒板块节后累积跌幅达20%，调整核心原因是美债长端利率上行导致核心资产估值承压，并非基本面因素，白酒基本面依旧强劲。春节前各大酒企回款情况较好，春节期间动销良好。高端酒动销符合预期甚至略超预期，节后茅台批价依旧坚挺，五粮液动销表现略好预期。宴席恢复，次高端白酒表现出较高业绩弹性；地产酒销售平稳。考虑到20Q1低基数，今年Q1酒企将迎靓丽开门红业绩，调整后估值压力释放，更具性价比。

博时基金也看好白酒股的下挫买入时机。博时基金表示，美股和美债利率波动对全球股指冲击还有下半场，中国股市方面，建议投资者不断降低仓位，整体来看抱团股飞刀暂不能接。不过，白酒、军工等少数抱团板块已步入交易高性价比区间，调整中可考虑择机买入。

但也有市场分析人士认为，近期各种“茅”无差别大跌，说明市场流动性出了问题，这或许是基金规模性赎回造成的，都想卖却没人买。其实很多抱团股在经过两年的大幅上涨后已经脱离了价值，也成为了一种博弈。这一次与此前的市场，最大的不同点在于，近两年A股市场生态发生了很大的变化，股民变基民，机构越长越胖，双方力量此消彼长，一旦机构群体出现一致性调仓，短时间内很难找到足够的对手盘，就会出现闪崩，调整时间也被延长。另外，市场预期一旦出现逆转，动辄千亿、万亿的体量，承接是有一定困难的。因此，不能简单用强势股补跌来理解。

大众报业·风口财经综合整理 素材来源：中新经纬、财联社、证券时报、中国证券报

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