风口观察｜周末炸锅！4000亿白马被“大V”质疑，机构、投资者却纷纷力挺

被质疑造假！4000亿市值大白马，在周末炸开了锅。

刚刚过去的周末，资本市场上演了一场火药味十足的造假争论，被讨论的主角竟是市值超4000亿的A股“猪中茅台”——牧原股份（002714）。

牧原股份财务数据被“大V”质疑

3月13日早间，拥有8.8万粉丝的雪球论坛“大V”“天地侠影”突然发表了《牧原会是惊雷吗？》一文，对A股生猪养殖龙头牧原股份提出多项质疑。

截至发稿，《牧原会是惊雷吗？》的评论数量超3400条，诸多投资人下场激辩。

“天地侠影”就牧原股份发表质疑的点主要在于：

1、固定资产/销售收入比远高于行业。养猪行当，牧原最挣钱。但是，公司固定资产一栏，几乎与销售收入相当。看了其他几家猪企的财报，人家的固定资产/销售收入比，要比牧原低得多。

天地侠影”进而认为：去年以来，牧原养猪未必挣到真金白银，但是盖猪圈的人，肯定把钱挣饱了。

2、截止公司2020年三季报，归属母公司股东权益438.34亿元，净利润209.88亿元，前三季度，净资产收益率为47.88%，全年奔70%而去。重资产养猪行业，真成了暴利专业户。

3、少数股东权益与收益不成正比。少数股东ROE远低于母公司股东ROE，少数股东的ROE仅为13.98%，而归属母公司股东的ROE却高达47.88%，相当于这些少数股东在同上市公司做不挣钱的合伙生意。

天地侠影称，同在一家合并报表，二者净资产收益率竟然相差三倍，实在太过悬殊！占据天时地利人和的少数股东，却跟牧原做了不怎么挣钱的合伙生意。牧原真是公众股东的活雷锋吗？

4、“天地侠影”还陆续发言，质疑牧原股份与关联企业河南牧原建筑工程有限公司（以下简称牧原建筑）之间的交易。“四面墙，一个大顶棚，建筑费用还真不低，高档精舍呀”，暗指牧原股份向牧原建筑支付了大量建筑费用。另外，“天地侠影”还指出，牧原建筑近几年的净利率极低。其中，该公司2020年前三季度营收高达78.79亿元，但净利润只有242.89万元。

投资者、券商分析师力挺回应

持续热议期间，多项质疑在讨论中获得解释。

对于“天地侠影”提出的少数股东权益与收益不成正比问题，雪球投资者“坐着不动”认为，该问题由会计合并规则造成，并非造假。此后，“天地侠影”坦陈：“在少数股东收益率问题上，我错误地忽略了牧原通过负债经营提升净资产收益率的现实。但这已不是质疑的重点。”

关于牧原股份的固定资产/销售收入占比过高的问题，有投资者在评论中表示，这是由牧原的重资产养猪模式决定的，从饲料厂到繁殖猪仔再到养猪场，牧原全部亲自下场，全产业链打通，而温氏股份等其他企业，主要是外包养殖模式。

有一位自称是注册会计师的投资者表示，相较于温氏股份等，牧原股份采用垂直一体化大规模自养猪模式，其固定资产比上营收自然远远大于同行企业。

某券商农业团队认为，对于牧原的关联交易质疑并不成立，原因如下：

1、牧原建筑成立的主要原因就是减少建筑商环节层层外包、以及建筑环节的财务规范，从而达到为股份公司节约成本的目的。这些年牧原股份资本开支大幅增加，产能快速扩张，在建工程和固定资产投资大幅增长可以为其验证之一。

2、牧原股份的快速扩张、以及行业上下游产业，同行从其外购大量母猪，仔猪以及行业有口皆碑的评价可以为其验证之二。

另外，“天地侠影”认为牧原股份猪舍建设成本过高，他表示：“按常理，养猪场，土地成本才应该是大头。”随后另有雪球“大V”“杯酒人生”解释称：“养殖用地通常是一般农田，而非工业用地，农田承包费用非常低，一亩地几千元吧。”

牧原股份回应

14日，有投资者在投资者互动平台提问：管理层好，请问公司在年报中披露的生猪成本结构里，仔猪的出生成本（祖代猪、父母代猪的折旧、断奶前死亡仔猪）以及育肥过程死亡的商品猪成本，这些是如何反映的，与成本结构的子科目如何对应？

牧原股份在投资者互动平台表示，您好，公司成本采用平行结转法核算，生产成本中与养殖直接相关的成本计入原材料，折旧等对应科目；管理费用、制造费用等计入其他费用。感谢您的关注！

“猪中茅台”未来将何去何从？

回顾近期牧原股份股价走势，2月22日，牧原股份盘中创出历史新高后，便一路跟随抱团股回调，截至3月12日，牧原股份的累计跌幅为15.15%，总市值蒸发超700亿元。

首先，看行业层面，其实自2020年7月以来，国内的猪价便进入了下降通道。尽管春节前猪价出现短暂回升，但近期又开始下跌。2月，22省市生猪均价环比-15.2%，主要是因为春节后猪肉消费转淡，且屠宰企业压价。

根据农业农村部对全国500个集贸市场监测，3月份第一周，全国猪肉价格每公斤47.46元，连续6周下降，同比下降19.8%。机构预计，2021年一季度全国生猪出栏同比大概会增长40%左右，猪肉价格水平还会下降。

站在当前时点，随着生猪供给增加，猪价下跌，本轮猪周期红利已渐行渐远。

在猪肉价格下降的趋势中，成本是猪周期下半场的核心，几乎已经成为了所有企业的共识。谁的成本高，谁就会被淘汰出局，这将是未来2-3年的市场常态，生猪养殖行业的集中度也将进一步上升。

其中，牧原股份一直坚持自繁自养模式，生产饲料、种猪扩繁、仔猪养肥全过程都是自己做，因此，牧原股份在整个养猪行业中成本是最低的。

另外，相较于温氏股份的“公司+农户”的轻资产运营模式，牧原、新希望等猪企的自繁自养模式，更易扩大规模且出栏量的扩张速度较快，养殖效率是更高的。

因此，未来以牧原为主的龙头猪企或将通过“以量换价”形式，提升行业集中度。2020Q1-Q3牧原股份、新希望、正邦科技、温氏股份纷纷加速推进扩张，资本开支大幅增长，分别同比增长441%、374%、250%、203%。

而截至到2020年年末，中国生猪养殖行业中最大10家企业占比仅12.3%，市场格局仍非常分散。

未来，牧原股份能否穿越生猪周期，关键就看成本与规模的扩张。

风口财经综合整理

素材来源：中国基金报、券商中国、财联社等