风口观察 | 监管发力大宗商品保供稳价，周期股跌势不停，还连累了重仓的基金！行情走到头了？

　　5月初，随着大宗商品价格创出新高，煤炭、钢铁、有色金属等周期股大幅上涨，而从上周来看，周期股已经有减速和回调的迹象，本周开始更是继续加速回调。

　　5月24日，两市股指早盘探底回升，午后震荡上扬，截至收盘三大指数全部收涨，两市板块多数走强，但是顺周期板块跌幅居前。这再度引发了市场对顺周期行情是否结束的讨论。

　　消息面上，由于近期大宗商品价格快速增长，已经引起有关部门关注，三大商品交易所紧急出手降温。而国常会也连续两周对此发声，提出要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，并从加强供需、加强监管、引导预期、支持市场主体等方面提出应对措施，可以说是全方位遏制大宗商品价格不合理上涨。

　　顺周期行情真的要结束了吗？

周期股“转顺而下”

　　5月24日，A股三大指数集体收涨，多数板块走强，但是煤炭、钢铁、有色金属、石油等顺周期概念板块却走弱。

　　截至当日收盘，钢铁板块领跌两市，石油、煤炭、汽车、有色金属等紧随其后。

　　从钢铁板块来看，当日指数为跌超1.33%，资金净流出超8亿元。当日板块内下跌的个股29只，上涨的仅有7只。八一钢铁、重庆钢铁跌幅超4%，沙钢股份、首钢股份、太钢不锈、马钢股份、永兴材料等跌超3%。

钢铁行业资金净流出个股中，资金净流出超3000万元的有7只，净流出资金居前的有重庆钢铁、沙钢股份、华菱钢铁等。

　　煤炭板块方面，跌幅0.3%，资金净流出超4亿元。板块内下跌的26只，上涨的10只。其中金能科技跌超4%，神火股份、ST安泰跌超3%，大有能源、陕西黑猫、中煤能源等跌超2%。

　　有色金属板块方面，取得了0.03%的涨幅，但资金净流出超26亿元，板块内下跌的75只，上涨的68只。其中西藏珠峰跌停，合纵科技等跌超5%，电工合金、云铝股份、章源钨业等跌超4%。

　　周期股的股价涨跌，跟大宗商品价格的走势是一致的。

　　今年以来，大宗商品价格持续飙升，有关大宗商品进入“超级周期”的观点引发广泛关注。5月上旬，部分大宗商品更是加速上涨，一些品种价格连创历史新高。坊间还传出某券商大宗/贵金属一次电话会议参会人数高达4390人的消息，大宗商品市场的狂热可见一斑。

　　五一节后三个交易日（5月6日、5月7日、5月10日），全球大宗商品价格达到高峰。在此期间，国内商品市场也涨势如虹，5月10日，沪铜突破77000元大关，最高触及78470元，一度刷新2006年5月以来新高，突破近16年纪录；沪铝期货升破20000元/吨，续刷逾13年来新高；此外，铁矿主力合约封涨停，涨幅10％，刷新历史新高；玻璃期货涨停，续创历史新高。

　　大宗商品价格的大涨，也刺激了A股周期股的上涨。重庆钢铁、海南矿业、河钢资源、中国铝业、山西焦煤、神火股份、云铝股份等多股都取得了可观的涨幅。

　　但是，随着大宗商品价格过快上涨的局面得到控制，周期股也在上周开始大幅回调。

国常会两度表态：遏制大宗商品价格不合理上涨

　　实际上，近期大宗商品价格过快上涨已经引起监管部门的关注。

　　面对暴涨的大宗商品价格，国内三家商品交易所紧急出手降温。5月10日收盘后，三家商品交易所发布提示函，通知要求提高热门交易品种的交易保证金和当日交易手续费。

　　国务院总理李克强5月19日主持召开国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。这是国务院常务会议连续两次聚焦大宗商品价格问题。5月12日召开的国务院常务会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。

　　对于相关政策的落实，已经在近期监管部门的发声中有所体现。

　　其中5月14日，唐山市市场监督管理局、发改委、工信局就钢铁价格联合约谈全市钢铁生产企业。三部门约谈要求各钢铁生产企业加强自律，守法经营，不得相互串通，不得捏造、散布涨价信息，自觉维护钢材市场价格秩序和公众利益。

　　5月18日，国家发改委政策研究室主任兼新闻发言人金贤东指出，近期，部分大宗商品价格大幅上涨，主要是由于国际大宗商品价格上涨、全球流动性宽松以及市场预期等因素叠加影响。发改委已会同有关部门，出台了调整完善钢材进出口相关政策，加强期货市场监管。目前，发改委与市场监管总局正在联合调研钢材与铁矿石等市场情况，进一步了解行业动态。下一步，发改委将继续会同有关部门，持续加强监测预警，强化市场监管，采取针对性措施，切实维护市场稳定。

　　发改委5月24日消息，5月18日，经济运行调节局组织有关部门、行业协会和重点企业召开座谈会，分析研判4月份行业经济运行情况及上半年走势。座谈会提到，针对当前原材料价格上涨等突出问题，还需采取有效措施应对好各类风险挑战，确保经济平稳健康发展。

　　中国有色金属工业协会会长葛红林5月24日指出，近期大宗商品价格的大幅上涨严重偏离了产业运营过程中的价格链，有色金属供需面并未发生改变，成本也不支撑该行业出现如此大幅度的价格上涨，资本的力量和资金的推动，才是此轮上涨的关键。对基础原材料的宏观调控来讲，稳价格十分必要和重要，应保持在合理向下的空间为宜。

　　监管层面的持续关注，加上国际市场上大宗商品的价格走弱，国内大宗商品价格开始集体熄火。5月20日当天，国内期货市场多个商品期货品种暴跌，主要包括作为原材料的基本金属期货，以及煤炭期货等。如动力煤主力合约收盘大跌8%，封死跌停。焦煤主力合约收盘也跌停。铁矿石主力合约收盘大跌5.70%，除此之外，焦炭、螺纹钢、线材、热卷、原油、镍、锌、铜等品种期货价格也普遍大幅下跌。

　　5月24日，国内商品期货也多数收跌，黑色系跌幅居前。其中铁矿跌超5%，热卷、螺纹、沪铝、苯乙烯跌超3%，棕榈、纸浆、硅铁跌超2%，沪镍、沪铅、焦炭、豆油、动力煤跌超1%。

　　据Mysteel监测，截至5月24日，全国主要城市20mm三级螺纹钢均价5168元/吨，较4月30日跌87元/吨；4.75mm热卷均价5495元/吨，较4月30日跌253元/吨；20mm中板均价5618元/吨，较4月30日跌88元/吨。经过这一轮调整，钢材价格已经基本回吐“五一”以来的涨幅。

重仓周期股的基金也承压

　　随着周期股重挫，重仓周期股的基金，也是“亚历山大”。

　　在周期股集体“降温”浪潮中，基金“新男神”林英睿显得没那么幸运，其管理的广发价值领先混合基金近一周“跌得很惨”，连基民都忍不住吐槽“像蜗牛，爬不动”。

　　今年一季度，重仓周期股的广发价值领先混合以接近30%的涨幅在4600多只基金中拔得头筹，但却在近一周却“失足”垫底，在4600多只基金中位列4568名。

　　2020年三季报显示，美锦能源、西部矿业、云海金属等周期股已位列该基金前十大重仓股；去年第四季度，林英睿对周期股的仓位进一步提升。

　　2021年一季度，林英睿全面进攻周期股，新进5只周期股。截至一季度末，该基金前十大重仓股分别为杭州银行、中煤能源、兖州煤业股份、中煤能源、中国宏桥、神火股份、天能动力、西部矿业、中国旭阳集团、华荣股份。

　　此外，Wind数据显示，在今年一季报基金增持的前20只重仓股中，就有中国海洋石油、格林美、美锦能源和宝钢股份4只周期股。

　　其中，美锦能源是今年一季度获得加仓最多的周期股，7家基金公司的14只基金在一季度增持了2.19亿股股票，持股总量增加到2.62亿股，总市值达18.78亿元。其中，广发证券和兴全证券分别有4只和2只基金重仓了美锦能源。

　　而今年一季度持股总市值最多的周期股中，赣锋锂业、紫金矿业和华友钴业均属有色板块。

　　一季度中基金重仓的钢铁、煤炭、有色等周期股达121只，其中基金持有最多的是紫金矿业，共有59家基金公司的263只基金重仓紫金矿业，持股总量达19.52亿股，持股总市值达187.81亿元。

　　据统计，近两周以来，紫金矿业市值已缩水超250亿元。而截至今年一季度，重仓紫金矿业最多的是基金大佬董承非所持的兴全趋势投资和兴全新视野两只基金，持股数量合计55.55亿股。若按5月20日收盘价计算，董承非重仓的紫金矿业市值一日蒸发了27.21亿元。

　　在此背景下，追随董承非的基民们也纷纷坐不住了。有基民表示，“太让人失望，不思进取，必将脱离基民”；也有基民提出疑问：“承非老矣，尚能投否？”

周期股行情结束？观点分歧很大

　　渤海证券的研究观点认为，随着大宗商品价格开始调整，周期股的交易价值逐步减弱，建议逐步减仓周期类股票，加仓业绩稳定成长性高的白马股。减仓周期股的逻辑有两个：一个是大宗商品价格的调整，以钢铁行业为例，上一轮2016年至2017年周期复苏过程中，随着螺纹钢价格开始高位震荡，申万钢铁行业指数也开始横盘震荡，而上周螺纹钢期货调整幅度加大；二是复盘上一轮周期股行情可知，配置周期股的最佳时期为宏观经济拐点确定，市场有较强的周期复苏一致性预期且公司业绩尚未兑现的时候，而当下随着业绩兑现，估值进一步扩张的压力可能较大。

　　周期股的行情就此结束了吗？从各大券商的最新观点来看，分歧比较明显。

　　有的认为周期股已经走到了顶部，存量资金有望从周期板块扩散至高弹性板块。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷认为，我国的这次大宗商品涨价潮，因素较为复杂，除了输入性因素外，还有一些内生性因素，如在碳达峰、碳中和的长期目标下，部分地方或企业在落实过程中没有处理好节奏，不顾轻重缓急，大规模压缩供给，导致内外部供给因素叠加，供需缺口人为扩大。近期随着国常会提出“突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导”，估计会出台一系列稳价举措，大宗商品的整体价格有望回落。

　　国泰君安证券研究所所长黄燕铭称，“周期股最近表现非常火，但是我想说周期已经走到了顶部，如果说大家去买产品或者买股票的话，周期不能因为产品价格涨就去配。”下一个阶段投资的重点还是在高端的消费、国货消费、高端制造等风险度适中的行业。

　　中信证券策略团队指出，今年以来商品价格过快上涨已经开始对经济预期产生负面扰动，反过来制约了商品涨价的持续性。政策的及时应对也有效抑制了短期投机行为，能够缓解商品过快上涨趋势。在此背景下，周期逻辑将阶段性淡化，存量资金有望从周期板块扩散至高弹性板块。

　　但也有的分析师认为，商品上涨行情未结束，更看好价值股和周期性的股票。

　　开源证券分析师牟一凌坚定看好周期板块。牟一凌认为，基本面演绎来看，大宗商品价格的调控，一定程度上缓解了中下游毛利下行的趋势，考虑到中下游本已良好的订单和收入水平，这为中下游生产、投资活动的恢复提供了更好的环境。对于大宗商品的调控，一定程度其实是延长了复苏到过热的进程。但投资者也应该认识到，复苏后期中下游企业的增量利润往上分配是必然关系，未来需求逻辑将接替供给逻辑，成为中上游周期股的重要驱动。

　　牟一凌指出，部分投资者认为周期已经结束，但这恰恰是新一轮周期行情的开始。投资者当下布局的资产不应该逆通胀而行，特别是分子端，建议仍然坚守价值风格：银行、保险、建筑等板块将成为周期行情展开的主攻方向。对于中上游品种：钢铁、煤炭、铝和化工品对其未来仍然乐观，投资者需要的只是耐心，属于它们的行情同样远未结束。

　　高盛私人财富管理投资策略组联席主管王胜祖表示，目前包括铜铁矿石、有色金属、贵金属都在快速上涨，主要是由短期需求的快速恢复和短期供应链仍然处于困难状况导致的。“我们认为支持通胀上行的因素相对而言都比较短暂，还是希望通胀能够维持在一个健康的水平，能够帮助投资者和公众建立良好的未来通胀预期。”目前更看好价值股和周期性的股票，而相对看淡高科技股和成长股。在周期股的具体板块方面，王胜祖表示当前看好能源和材料。

大众报业·风口财经综合整理，素材来源：中新经纬、财联社、证券时报、中国证券报、时代财经等

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