销售费用是研发费用的13倍，可孚医疗凭何冲刺“Al+医疗”IPO?

在披露了2025年年报没几天，可孚医疗二次递表港交所，但从财报数据来看，营收同比增长13.6%，净利润同比增长18.6%，确实是一份过得去的成绩单，也为二次赴港IPO打下了不错的前站，但稍微往下翻一页，会发现这样一组数据——这家最近擦亮“AI+医疗”标签的医疗器械企业，2025年的销售费用是研发费用的13倍。往前翻几年，可孚医疗销售费用已经四年连增，研发费用三年连降，这意味着这家公司过去几年的增长不是靠产品技术升级驱动的，是靠砸钱做营销、烧流量换来的。

这个比例是什么水平呢？A股有139家医疗器械企业，可孚医疗2024年的销售费用是研发费用的比例的10.10倍，在139家企业中排第二位，目前有8家企业披露了2025年年报，可孚医疗是唯一一家二者比例超过10倍的企业，这几年在A股市场，“重营销、轻研发”的模式很难打动资本，因为他们清楚，渠道可以买、流量可以烧，但技术壁垒才是真正的“护城河”。港股则不同，那里有大量关注科技赋能和消费升级的国际资本，可孚打着“AI+医疗”和“全球化平台”的旗号去港股，资本的确对这类故事的接受度更高一些，然而，可孚想讲的新故事和他的底色之间有点“理想很丰满，现实很骨感”的意思，可孚的AI概念虽然喊得响，但一家销售费用越花越多、研发投入常年缩减的公司拿什么去做好技术升级，又拿什么做好AI？

再看全球化布局，2025年，可孚的境外收入暴增405%至2.99亿元，看起来是很好的积累，但细看境外收入的总占比只有9%，这笔增长的来源还主要是靠收购上海华舟和香港喜曼拿直接买下的现成海外渠道，这种打法并非依靠内生增长，代价就是商誉累积到3.69亿元，而审计机构已经将商誉减值列为关键审计事项。

随着“银发经济”的加速到来，医疗器械行业“未来可期”，可孚能不能借这次赴港上市从A股认定的“渠道商”蜕变成港股可以接受的“科技平台”，终究要看它能不能把“重营销”的底色真正换成“重技术”的成色。