风口观察 | A股回撤，量化私募如何度过“阵痛期”？

风口财经记者 谭风敏

　　开年以来，A股的大幅回撤使得量化策略业绩承压，被散户视为“羊毛收割机”的量化基金募集热度大幅下降。

　　私募排排网数据显示，截至今年1月24日，量化基金备案数量为203只，与2021年12月份的768只相比大幅缩水。业内人士告诉风口财经：“任何策略都是盈亏同源的，积累涨幅以后就会出现调整的需求，如果策略的盈利逻辑和范式没有根本性的转变，盈亏同源的逻辑也会保持不变。”

　　一直以来备受争议的量化策略究竟凭什么在震荡市中胜过主观策略？如今的量化私募又能否安稳渡过行业“阵痛期”？

震荡市中量化胜出，系个股与指数走势“撕裂”

　　2021年量化基金的业绩一度好到“员工拿5000万年终奖”，年底更有9家百亿私募“封盘拒客”，年前“一份难求”的量化基金却在2022年开年出现普遍回撤，销售遇冷。

　　私募排排网数据显示，从募集情况来看，2021年量化基金平均每月发行726只，其中7-10月为量化基金发行高峰，月均发行接近1000只，而2022年1月以来，量化基金备案数量为203只，环比大幅缩水。此外，近一个月有业绩纪录的4851只量化基金整体收益为-0.55%，其中2193只基金实现正收益，占比仅为45.21%。

　　此前，顶尖量化私募幻方因业绩回撤达到历史最大值-10.766%而致歉，截至发稿，幻方量化1000指数、500指数今年以来收益仍为负数，分别为-6.91%和-4.9%。

　　招商证券研报认为，通过分析与头部量化私募基金“相似”的公募500增强产品持仓数据，头部量化私募很可能在前段时间超配了周期，继而遭受了周期板块回撤带来的净值损失。

　　“究其根本，最近的回撤还是因为阶段性累计多过涨幅，然后被随机诱因触发了反身性的阈值，导致了部分资金短期集中的出逃。”杭州慧创投资管理有限公司产品总监马骉告诉风口财经记者。他认为，量化策略在A股发展已久，期间经历了几轮升级迭代，并非是“一夜爆红”。

　　2021年的经验表明，震荡市中个股与指数走势“撕裂”，成为指数增强型量化策略战胜锚定核心资产型主观策略的助力。

　　核心资产一般指具备核心竞争力的个股，所处行业景气度较高，公司本身为细分行业龙头，品牌优势突出，基本面稳健，主要依靠自身成长性而增长。核心资产往往是主观策略瞄准的目标，而量化策略中，主观的赛道选择占比较少。

规模受限，“封神”的量化交易也有短板

　　人为挖掘因子、机器择机交易，拥有“计算机+数学模型”优势的量化交易在投资者心目中逐渐“封神”。

　　记者梳理发现，截至1月20日，A股又连续15个交易日成交额破万亿。2021年，A股共有151个交易日成交额破万亿，其中，2021年7月21日开始连续46个交易日破万亿，打破历史记录。紧接着，A股又从2021年10月22日开始连续47个交易日破万亿。伴随着市场的结构性震荡，交易高频的量化交易一度被推上舆论的风口浪尖，被扣上“薅散户羊毛”的帽子。

　　“量化策略只是一种工具，A股成交额放大确有量化交易的因素。”马骉表示，“量化交易的日趋频繁，本质还是因为赚钱效应吸引了资金不断流入，反向推动成交量增加。”

　　事实上，以“高胜率、稳健性”著称的量化策略也有短板。因子需要人为设定，量化策略的赚钱能力受制于因子的有效性。开年，头部私募大幅下挫，使得个别量化私募在朋友圈分享“怎么暴跌的因子你都有……”只有因子选的好，量化交易系统才能抓住赚钱的机会。

　　此外，一些高频量化交易还存在受规模限制的短板。“所有的量化策略的资金容量都是有天花板的，因为超额收益容量有限，大盘交易量也有限。”私募排排网基金经理胡泊告诉记者。简单来说，金融市场到达市场均衡点之前，投资者有获得超额收益的机会，量化交易就是通过量化交易系统快速抓取这样的机会来获取超额收益。但是这个机会转瞬即逝，可以投入的资金容量也是有限的。

　　招商证券也在研报中推测，由于各家策略存在趋同性，整个行业的资金容量可能会变成一种稀缺的准公共物品。从观测数据和头部量化私募实际行为来看，目前管理规模已经接近资金容量的上限，稳定获取超额收益的难度反而越来越大。

越来越“卷”，量化交易开始影响A股生态

　　不可否认的是，量化交易已经开始影响A股生态。

　　在马骉看来，如果给当前的量化基金行业三个关键词，他认为是：卷、反身性、自适应。2015年以来，量化策略进入多元化发展阶段，量化赛道也日趋拥挤。尤其是2021年，T0交易中α策略愈发受制，反而smart β策略更受青睐，从而导致量化行业对挖掘到有效因子的需求越来越紧迫。

　　简单来说，量化中的α策略是在个股中找机会，β策略则是在行业中找机会。当某些因子或者逻辑走出了趋势，并积累一定涨幅后，会吸引市场上更多的资金跟随，从而对市场局部的均衡点产生影响，市场情绪也会出现摇摆。

　　发展迅猛的量化私募，还迎来了监管层的关注。单位产品净值在1元以下不得计提超额业绩报酬；量化私募基金管理人报送运行数据的频率从一季一次提高到一月一次，包括自营和资产管理业务；几家头部、中部量化机构的量化基金产品被监管移除快速备案通道……

　　有业内人士认为，量化投资的发展空间广阔，参照成熟市场的发展规律，有效的行业规范必不可少，显著提升的监管关注度有助于行业的健康发展。

　　“在未来，国内量化交易的升级速率还将保持。事实上，近年来国内量化交易的迭代速度，远高于国外。而随着注册制全面开花，资产总量的不断增加，未来的量化还有很多提升的空间。但在这一过程中，会淘汰很多适应速度较慢的参与者。”马骉表示。

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）